【广发策略戴康团队】冰与火之歌

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发布时间:2018-12-02 18:45

【广发策略戴康团队】冰与火之歌——2019年A股年度策略展望

2018-12-03 15:42来源:广发策略研究A股/利率/基建

原标题:【广发策略戴康团队】冰与火之歌——2019年A股年度策略展望

广发策略2019年A股年度策略展望

冰与火之歌

盈利与估值,冰与火之歌。2019年企业盈利增速下滑(剔除金融大概率负增长)与广谱利率下行是确定性的,A股主要矛盾由风险偏好下行转向盈利下行,预计呈现此消(盈利)彼长(估值)的震荡格局。下半年比上半年好,见底的时间取决于政策对冲力度(火)与盈利下滑速度(冰)的相对力量。2018年泥沙俱下之后是大分化,结构性机会涌现,小市值真成长弹性最大,配置盈利逆周期与政策逆周期品种。

2000年以来的大类资产轮动经验表明:A股和大宗商品双杀之后一年,其中至少有一类风险资产能够迎来修复,而另一类也不再大跌。历史上A股大致沿着“政策底”-( “估值底” )-“市场底”-“盈利底”路径运行。预计19年疏通资金供给及房地产制造业投资下滑将驱动广谱利率下行,从改善实体流动性与大类资产选择角度有助权益估值水平扩张, 因此我们判断A股估值已经基本见底,但因货币政策受全球流动性拐点与国内高杆杆(地方政府与居民)制约,以需求端调整为主的“衰退式宽松”将使得 估值扩张力度较弱,需等待信用扩张见效形成“盈利底”预期

2019年盈利下滑至负增长,三季度之前见底。中国出口受全球经济增长放缓叠加中美贸易摩擦的影响而下行,房地产投资也将因棚改缩水、销售与土地成交下滑的滞后影响而下滑。除减税降费与基建加码之外,房地产调控局部放松大概率在明年上半年见到,但税收下滑、地方债务约束与“房住不炒”将限制政策空间。我们预计2019年A股非金融企业盈利同比负增长8.4%,ROE下行至7%左右,主板盈利底部不迟于三季度。

2019年广谱利率下行,股权风险溢价上行空间很有限。货币政策重心在于稳经济,国内利率有望温和下行,广谱利率从分化走向收敛。受全球流动性拐点制约,国内货币政策只能“小宽”而非“大宽”。2018年内外因素共同驱动A股ERP上行突破历史+1X标准差(极限+2X标准差),而2019年内部政策对冲(减税降费+民企纾困+监管放松)使得ERP继续上行空间很有限。不确定性更多来自海外,如中美贸易摩擦、美元升值、地缘政治等。美股存在牛转熊的风险,但仅在VIX大幅跃升阶段,在风险偏好和资金流动上对A股形成负面影响。

预计A股风格转向较为均衡,小市值真成长弹性更大。行业配置围绕盈利逆周期+政策逆周期两条主线。2019年,相对业绩、流动性与监管周期都转向有利于成长风格,但需等待年报商誉减值集中释放,小市值真成长孕育大牛股。北向资金仍将流入,价值风格需等待盈利下滑压力减轻。行业配置:1)盈利逆周期—原材料成本下行(火电、生活用纸)、利率下行(水电)、景气趋势逆周期(畜禽养殖、游戏、云计算、军工);2)政策逆周期—减税降费(建筑、军工)、传统与新兴基建提速(电气设备、基建、5G)、民企纾困潜在加杠杆高端制造业(军工、计算机)。主题投资捕捉体系性与产业性主题增量线索。传统基建(新疆)与区域战略(长三角一体化/上海自贸区),技术周期拐点(5G、云计算)。

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