【招商策略】政策性主题行情的启示

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发布时间:2018-08-07 23:01

【招商策略】政策性主题行情的启示——A股主题周观察(0808)

2018-08-08 20:26来源:招商策略研究

原标题:【招商策略】政策性主题行情的启示——A股主题周观察(0808)

近期政策性主题超额收益明显,回顾历史,我们发现政策性主题往往在非牛市、非股灾期间市场阶段性下跌的末期和阶段性上涨的前期有所表现,从本轮政策性主题行情来看,基于经济下行压力以及内外风险冲击,包括财政和货币政策的边际放松,国企改革进程加速以及区域性政策出台在内的多种因素成为了主因。

【本周主题思考】—— 政策性主题行情的启示

近一周以及近一个月以来,虽然市场整体疲弱,但政策性主题超额收益非常明显,包含区域类、改革类等政策性主题涨幅居前,是2017年以来的为数不多的政策性主题占优的行情。为此,我们回顾了2010年以来政策性主题相对非政策性主题具有超额收益的阶段,发现以下几个规律:1) 2015年以前,政策性主题当月相对于非政策性主题具有超额收益,下个月上证综指的上涨的概率达70%;2015年以后,剔除牛市和股灾期间,此概率为62%;2) 2015年以前,政策性主题当月对于非政策性主题具有超额收益,上个月上证综指下跌的概率达67%。可以看到,政策性主题行情之前市场大概率疲弱,在市场行情持续萎靡的情况下,市场没有主题性行情,但是持续疲弱后有“政策兜底”的主题市场往往优先选择,可能的原因在于,非牛市情况下,市场下跌往往基于宏观基本面下行预期,因此搏政策出台成了市场一致预期,因此,政策性主题往往在非牛市、非股灾期间市场阶段性下跌的末期和阶段性上涨的前期有所表现。而回顾本轮政策性主题行情来看,基于经济下行压力以及内外风险冲击,包括财政和货币政策的边际放松,国企改革进程加速以及区域性政策出台在内的多种因素成为了主因。

【国企改革专家沙龙】——沙龙纪要见正文,供参考。

【本周重要主题跟踪】—— 关注锂电池、云计算、高铁轨交、智能汽车等

(1)盐湖提锂、锂电池:近日,座落在青海格尔木市的金昆仑锂业3000吨世界最大金属锂项目工艺贯通、联动试车。这也是全球第一家卤水氯化锂熔盐电解法制取金属锂项目投产试车。该公司3000吨金属锂项目工艺贯通对推进青海省千亿锂电产业发展具有重要意义(人民网)。相关个股:蓝晓科技等。(2)云计算:在网易云创大会上,网易云与浪潮共同发布全球首款云计算全栈一体机——瀚海一体机,这款产品结合浪潮在计算基础架构的先进技术与网易云的专业解决方案,为传统企业用户提供一站式云基础设施解决方案。同时这种软硬一体化的交付方式,能快速帮助企业上云,构建互联网化的云基础设施(36氪)。相关个股:浪潮信息、创业软件等。(3)大基建、高铁轨交:7月31日,交通运输部部长李小鹏主持召开部务会。会议强调,要加快完善增加交通运输有效投资工作方案,进一步加大对西藏交通基础设施建设支持力度。要加强与有关部门沟通协调,加快川藏铁路、拉日公路等项目的前期工作、项目审批及建设进度。要加强督促检查,指导地方加大工作推进力度,确保完成全年重点目标任务(澎湃),相关个股:西藏天路、中铁工业等。(4)无人驾驶、智能汽车:8月3日从工信部获悉,为贯彻落实工业和信息化部、公安部、交通运输部联合发布的《智能网联汽车道路测试管理规范(试行)》,中国智能网联汽车产业创新联盟等行业研究机构共同编制了《智能网联汽车自动驾驶功能测试规程(试行)》,将为各省市级地方政府组织开展智能网联汽车道路测试工作提供参考,为第三方检测机构进行自动驾驶功能检测验证提供依据和借鉴,加快推动智能网联汽车产业发展。(证券时报)。相关个股:均胜电子、四维图新、巨星科技等。

【风险提示】本报告所提及个股仅表示与相关主题有一定关联性,不构成个股投资建议。

目 录

01

主题跟踪

1、本周主题思考:政策性主题行情的启示

近一周以及近一个月以来,虽然市场整体疲弱,但政策性主题超额收益非常明显,包含区域类、改革类等政策性主题涨幅居前,是2017年以来的为数不多的政策性主题占优的行情。

为此,我们回顾了2010年以来政策性主题相对非政策性主题具有超额收益的阶段,发现以下几个规律:1) 2015年以前,政策性主题当月相对于非政策性主题具有超额收益,下个月上证综指的上涨的概率达70%;2015年以后,剔除牛市和股灾期间,此概率为62%;2) 2015年以前,政策性主题当月对于非政策性主题具有超额收益,上个月上证综指下跌的概率达67%。可以看到,政策性主题行情之前市场大概率疲弱,在市场行情持续萎靡的情况下,市场没有主题性行情,但是持续疲弱后有“政策兜底”的主题市场往往优先选择,可能的原因在于,非牛市情况下,市场下跌往往基于宏观基本面下行预期,因此搏政策出台成了市场一致预期,因此,政策性主题往往在非牛市、非股灾期间市场阶段性下跌的末期和阶段性上涨的前期有所表现。而回顾本轮政策性主题行情来看,基于经济下行压力以及内外风险冲击,包括财政和货币政策的边际放松,国企改革进程加速以及区域性政策出台在内的多种因素成为了主因。

2、国企改革专家沙龙纪要

本周,我们邀请到了国务院发展研究中心的国企改革专家参加沙龙,以下为纪要:

第一,实现从管企业到管资本的转变,这是新一轮国资国企改革第一个要解决的。

第二就是推进国有资本布局调整。这里面有几个问题,第一个就是现在国有资本大量布局在上一轮经济高速发展里面所需要的命脉或支柱领域,比如煤炭、电力、钢铁,这部分有大量的布局。而在新一轮高质量发展、新常态时期,更多地需要创新、节能环保、公共服务这些领域,而在这些领域国有资本布局是少的。这个现象背后的问题就是我们现在没有一个国有资本布局调整的机制。增量调整是财政部有新的国有资本金,通过基金的形式、新设国有企业的形式进行调整,这个是没有问题的,可能更多的布局在基础设施、新一轮经济增长的命脉这些领域。但是存量国有资本很难调整,存量资本很难调整一是因为它没有实行资本化。第二个问题是,我们原来说的存量调整都是在企业内部、集团内部,而没有在高于企业集团的更高一个层级调整。存量调整就是把一个企业一部分资产变现,投入到其他领域,在企业内部形成一个内循环,投向一些在国资考核中能够产生短期利润的领域,一般都是成熟性的领域,不会像风投一样投资一些创新领域,这样风险比较高。 所以国有资本布局调整,一是在很多领域存在空白,没有发挥国有资本引领创新、节能环保、技术引领的功能。另外就是我们要形成高于企业层面的国有资本布局调整的机制。

第三就是要激发企业的活力、提高企业的效率,这就跟管理体制相关。企业一直在朝着市场化的方向改革,除了个别的垄断企业,绝大部分的国有企业对外经营都已经完全市场化了,市场主体自负盈亏。内部管理方面,很多新的国有企业,或者一些层级比较低的,三、四层级的企业,内部管理达到市场化了。内部管理市场化就是三能,能上能下、能升能降、能进能出,基本上能够达到市场化。但是很多老国有企业、一级企业,可能行政化程度还比较高,比如央企、地方国企,一级企业层面、集团层面行政化程度还会比较高。 内部管理的市场化为什么市场化程度这么低,还有一个层级就是管理体制没有达成市场化。回到前面第一个问题,因为国资监管机构对一级企业、老国企业,在管理体制上可能更多的是管企业、行政化,这就使在集团层面或者在老国企层面可能没有这种活力。

要解决这三个问题:从管企业到管资本,国有资本布局调整、激发微观企业活力。有两个突破口,一个是混合所有制改革,一个是两类公司。为什么说混合所有制改革是突破,从管企业到管资本的转变,如果这个企业就是一个全资企业或独资企业,那么无论是谁来管理,国资委来管理也好,或者找一个资产管理公司来管这个企业,势必会还是按照管企业的形式管理。怎么样能够转化成管资本呢?这个企业必须进行股权多元化改革或者混合所有制改革,甚至上市公司也要这样。这样的话这个企业可能国有股权30%-40%,控股的话50%以上,如果以这种形式存在的话,那么国资监管部门来管这个企业的时候,他只能按股份的形式来管这个企业,这样能够转变成管资本。

第二个就是国有资本布局调整。存量调整是个问题,只有对存量国有资本,股权多元化或者上市公司能够流动起来,才能进行调整。如果没有没有流动性的话,就只能是管资产,就不可能到管资本,所以也不能做布局调整。那么微观企业的活力不能老说进行混合所有制改革,混合所有制改革也不是新的话题,从国企改革、产权制度改革开始,包括产权制度改革之前,搞中外合资企业的时候就已经是混合所有制了。但是现在存在的问题就是说我们很多混合所有制企业还是按照独资企业的这种管理方式在监管,这样也制约了微观企业这个活力。那么现在通过混合所有制改革,然后再对所有制企业进行体制机制方面的一些创新,这样的来激发微观企业的活力。那么对于国有资本布局调整,是不是变成了混合所有制企业之后,国资监管机构就能够管资本了?除非这个国资监管机构,它是一个真正的能够市场化的出资人,而不是说行政化的出资人,不是一个类政府机构,否则的话他可能很难做到。可能最后管理部门还是又回到管企业,即使是混合所有制企业,也会按照独资企业的这种监管方式来管理。 那么刚才说到国资布局调整,是不是已经形成了多元化的股权,或者是混合所有制的股权形式,是不是就能够进行调整了?它还得有一个平台来调整,谁来调整?调整的主体一定是一个市场化的主体,而不是一个政府机构。比如让某一个省的国资委去卖哪个上市公司,一是他没有这个意愿。二是没这个手段、没这个能力。所以必须有平台,这个平台就是市场化的,就是我们所说的两类公司。

要解决这三个问题,有两个突破口,两个核心,一是实体企业要进行混合所有制改革,形成股权多元化的企业。二是有市场化的一个出资者,这两类公司做这个平台,在平台进行操作。接下来我就围绕这两个突破口给大家做一些交流。

第一个讲混合所有制改革,混合所有制改革也不是新有的,那么新一轮混合所有制改革要改什么,我总结了一下有四条主线。

第一条主线就是以管资本为主推进国资监管改革,需要进行混合所有制改革。按照现在这个模式可能没有中间这一层,没有国有资本投资运营公司。上个月刚刚出来一个国家资本投资公司试点的意见,现在文件刚出,但是试点其实在推开了,这个图也是我们在三中全会之前就已经提出来了。 国有资本投资运营公司要真正能够发挥功能,必须把底下的实体企业进行改造,变成一个混合所有制企业。未来可能极少数特殊的国家出资企业还是要投资监管部门直接管,也不可能多元化,也不能搞混改。还有就是国有全资股份公司,全资的国有企业不想这个引入社会资本,那么我也希望有多个国有资本投资运营公司来持有这个全资公司的股权,也希望它是一个股权多元化的企业,这样才能形成一个比较好的治理结构。但是更多的可能是股份子公司,这样的话有社保、社会资本投资机构、国有资本投资运营公司共同来持有公司的股权。目前大家看到两类公司这个文件出来,底下专门有一条就是说两类公司底下划进来的企业优先发展为混合所有制企业,包括员工持股。因为这是前置条件,如果不搞混合所有制企业,这两类公司资本运作、国有资本布局调整、管资本都没法达成。如果他还是个全资公司,即使发到国资平台公司底下,它这个平台仍然会以管企业的行为来管这个企业。只有进行混合所有制改革,才会以管资本的形式。

第二条主线总结的就是解决国有股一股独大。这也是个老问题,资本市场反映的也比较多。我经常举一个例子就是四川长虹。长虹的国有股权其实只要百分之十几了,而且它是上市公司,中间还有一层,集团肯定是国有独资,上市公司它只有百分之十几的国有股权,但是还是一股独大。这个上市公司的监管,至少前几年对这样的上市公司的这个监管,仍然会按照国有独资企业的这种方式进行监管,包括这个上市公司的高管任免还是在绵阳市委市政府绵阳组织部来任免。这样就会导致这个企业的机制、积极性没有发挥出来。另外就是要发挥实质性的作用,四川长虹他一股都只有百分之十几了,就是因为一股独大,没有引入大众的股份,这种制衡的非国有股东,那就导致了国资监管机构能够按国有投资企业去监管,如果能够引入一个制衡的股东,大家都有否决权的,那有可能他的治理结果就完全不一样了。所以要解决国有股一股独大的问题,这是第二条主线。

第三条主线就是要解决层层混合的问题。目前我们国家大企业集团跟国外的企业完全不一样。我们现在是城镇混合,大家都说我们混合所有制企业数量、资产比例都非常高,建材、中国医药、中粮,中国建材的资产或者企业数量比例都在80%以上。但是就是城镇混合,就是集团层面还是国家投资,而二级公司三级公司进行了混合,这个也是和我们的体制相关。几乎所有的央企、地方国企都是这种情况,国外正好反过来,可能更多的是在集团层面,企业母公司层面进行股权多元化,而底下的二级公司三级公司来根据战略需要,如果是业务控制型的,那板块可能就是通控股甚至投资,有比较强的控制力,如果是比较新的、业务比较松散的、财务型的,那么可能会比较弱化一些,参股。我们现在当然就反过来了,这样就导致了母公司对整个集团的控制会比较弱,因为底下有好多股东了,所以要进行战略的话,每一个活动都有自己的意见。最核心的就是城镇混合时,企业的优势很难发挥。 就是讲的这个老体制款新体制,底下的企业虽然是混合了,上市公司了,但是上面那个企业还是国有独资企业,这样国资的监管机构监管的时候,就会按照这个独资企业的形式会监管。比如这个集团要工资总额考核,他的工作总额考核并不是在集团层面进行考核,而是对整个集团进行工资总额考核。这样底下的企业就会延伸,叫参透。国资的监管手段就会通过母公司集团公司层层往下参透,使得新的一些机制就会没有发挥出来。那怎么来解决?解决的途径就是集团整体上市,集团层面进行混改或者整体上市,这样底下的企业能激活了。第二个就是平台公司持有集团层面的股权多元化的国有股权,这样正好能够把国资监管部门跟集团中间多一个承接,这样能够形成管资本而不是直接管企业,这是集团层面进行混改、整体上市。很多资产质量都不太一样,有的资产质量比较好的就直接整体上市了,有的可能相对来说比较弱一些的,那可能是在先走一步,在集团那个层面行混改,等以后未来条件成熟以后才可能走整体上市的路。

第四个主线就是推进垄断行业改革。垄断行业改革本质上就是国企的改革,垄断行业的改革基本就是两个方面,一个方面就是增量搞混合所有制,比如现在的电网、铁路,新增的一些铁路、高铁搞混合所有制。第二就是存量。以前从行业开放,就是讲垄断行业改革的时候,也引入新的主体。但是因为现在剩下的存量很多都是自然垄断属性,所以它不需要这么多的主体,这样的话可能更多从过去的行业开放向资本开放转变。这种资本开放,就是在集团层面引入更多的社会资本,像联通可能就是从行业开放向资本开放,引入更多的社会资本到现有的存量企业里面来。但是垄断领域的混合所有制改革改革,必须要配合行业的改革。行业就往前推进,像电网就是因为行业改革了,所以他才会有增量配电搞混合所有制改革,多层次的改革。

目前来看重点要解决的就是沿四条主线,但是并不是说这四条直线以外的我们就不搞,这四条主线以外该怎么搞还是怎么搞,四条主线以外的就不需要有什么突破,需要协调性改革的,企业完全可以根据自己的需求进行推进改革。这四条主线就是国家或者政府来抓,树典型、做几个样板工程来做示范,这个就是硬骨头。

混合所有制改革的文件也都出了,大家可能也都了解了,我觉得这文件里面最主要的就是两个亮点,一个就是最主要是分类分层。现在国有企业分成三类,一类、二类、公益类,一类是竞争性的,二类可能是功能性的,还有一个公益类。之前大家讨论的比较多的是竞争性领域我们可以搞混合所有制改革,其它的可能需要再研究探索,但是这个文件基本上已经明确了,三类国有企业都可以搞混合所有制改革,可能程度不一样,竞争领域可能控制权可以放弃、弱化些,一些功能型的,涉及国家安全、国民经济命脉的领域,可能还要需要有一定控股地位。供应链也可以探索,只要程序规范也可以开展,而且特别鼓励地方根据自己地方的一些实际情况,地方的一些需求,推进混合所有制改革,这是分类。第二个就是分层,分层主要就是两个层面,一个是在子公司层面,就是二、三级企业,之前也是在推,最核心的就是在集团公司层面要推进混合所有制改革。这个之前也是从来没有说过的,说集团层面进行混合所有制改革,这一次比较明确了,虽然说是探索,但我们现在看到除了中央层面,可能在集团公司层面还没有实质性的开展,从地方层面,很多地方都已经推进了集团层面的混合所有制改革。 这是两个亮点,在集团公司层面推进混合所有制改革改革,包括前面的分类分层,也跟我们前面的分析基本上是一脉相承的。只有在集团公司层面搞混合所有制改革,才能解决城镇混合、才能够解决国有资本布局调整这些问题。所以我觉得我们现在的政策出台基本上是两个亮点,分类分层。

第三个我想讲一下,就是现在要认清混改的两个问题,社会上可能对目前的混改有一些误解,或者有一些不是特别理解的地方。

第一个就是混改的节奏。三中全会以来到现在,在这个过程中我们的调子确实有点变化。从之前我们就要讲积极发展混合所有制经济,到后面慢慢就稳妥推进混合所有制改革。三中全会以后确实也有很多地方在抢跑,那个时候规则还没有出来、程序还没有出来,所以那个时候中央可能还是踩了下刹车,让各个地方每季度都要报混改的一些进展,后面把它定位成深化国企改革的突破表,这个在理念上没有变化,但是在实际操作中确实是有所变化。 理念上没有变化,混合所有制改革核心还是要转变体制机制,一直在说不能为混而混,包括联通,他说混只是第一步,后面还有很大的工作要来做。所以核心还是转变体制机制。而且现在的主基调也比较明确了,宜改则改,宜控则控,宜参则参,虽然说不搞运动、不搞时间表,成熟一个、推进一个,但是企业还是有自己的自主权,你们认为应该搞混改就提出方案,而且现在对混改来说也不像员工持股,设定了一年多少家,也没有指标限制。而且在具体执行过程中,虽然我们总体上不设时间表,那很多地方可能还是有一个工作安排,相对来说有一个时间要求。包括有限的一些中央企业,尤其是两类公司,已经明确国有资本投资运营公司的这些企业,自己内部可能也会有一些时间约束,什么时候完成混合所有制改革。因为混合所有制改革是它的基础,没有这个基础的话,其它东西可能很难展开。总体的节奏就是从14年开始,14年到16年前三年主要是方案设计,后四年,从去年开始,是实质性推进,现在这个时点应该是加快推进。

第二个就是混改的试点。现在发改委搞了两批改革试点19家,国务院国资委也搞了中国建材、中国医药做试点,地方也在搞试点。给人一个错觉,就是好像不纳入试点的就不能搞混改。其实不是这样,这是一个错觉。我们现在国家除了出台了这个文件以后,包括地方也出台了一些配套性的一些程序,一些规范性的程序、文件,意思是企业只要按照这个程序,按照这个指导意见自主推进,就没有问题。但是我们之所以要搞试点,并不是为了混合所有制搞试点,而是为了其他两个目的。一个目的就是搞试点要改革混合企业的体制机制,比如建材、医药为什么作为混改试点,这一次特别强调体制机制的转变,已经改成混合所有制的企业体制机制是不是已经转变了,还有哪些约束。这里面有两个层次,一个层次就是企业内部的机制,是不是按照混合所有制企业已经改完了,能够激发企业活力。还有就是国资监管机构对混合所有制企业的监管,是不是还在按独资企业在监管,是不是能够按照管股权的方式,作为股东参与管理,体制机制也需要转变。目前来说,虽然在试点,前面一个层次,企业内部的相对做的比较多一些。 另外一个层次就是监管机构对混合所有制企业的监管模式的转变,这个比较弱些,现在进展慢一些,因为这个涉及到国资委自己改自己,需要他自己搞全职清单、或者搞一些职能转变,相对来说会慢一些。这是一个试点。

第二个就是啃硬骨头、做样板工程,刚才提到的几条主线,比如集团层面的混改过去是没有的,垄断企业的这个混改过去没有。而且涉及到的部门会比较多,比如联通的混改,从上市公司到证监会,涉及到财政部,也涉及到工信部、行业主管部门等等,所以由国资委推动或者是某一个部门来推动也很难,所以让发改委来牵头。现在可能是在利益协调上会更加畅通一些。那啃这个硬骨头,树立几个样板工程,那么其他的企业就可以按照这种模式往前推进了,至少能够看得见,因为之前企业都反映出台了这么多文件,反而不知道怎怎么干了。以前知道怎么推进混合所有制改革,现在出台这么多文件反而不好干,那么我们就希望出几个样板工程,有这个样板了就照着样板做就完全没有问题。

第四个我想讲讲中央地方的现在的一些实践、一些进展。首先,中央主要抓典型、树样板、重点突破。目前来看,无论是垄断领域还是这个经营领域,基本上是都在推进,垄断领域模式多样,刚才举了几个例子。集团层面这条主线还没有直接进行混改,联通勉勉强强算,因为他所有的资产基本都在上市公司,集团可能只是一个壳。虽然没有直接进行混改,但是已经有一些前期的准备。地方在这个方面混改力度会更大一些、推进的会更多一些。中央层面为什么没有直接进行混改,有很多原因。一个就是中央很多企业相对来说资产比较复杂、多元化也很多,集团层面可能还是个空壳,没有具体的业务,很多可能是一个投资集团之类的。另外还有很多社会职能、包袱,都比较多一些。另外,它的配合度比较大。这是一个。

第二个最直接的原因就是国务院国资委不愿意直接持有混合所有制企业的国有股权,因为如果一旦它持有混合所有制企业的国有股权的话,他可能就要成为一个商务主体了,要面对其他的股东,有同样的法律地位了,所以他可能不太愿意。但是可以做一些变通的办法,有一些一级企业,像中粮、中化,都提出来要在集团层面进行混改,所以现在变通的做法就是把这些想搞混改的一级企业划入到其他一级企业,作为二级公司进行混改,那就没问题了。 之前我们也看到有一些行政性的划拨,行政性的整合,就有这方面的内容。像这些企业一般都是规模适中、业务单一,战略比较清晰,资产相对来说还比较好。还有一类就是划入到两类公司底下,由两类公司持有,来推进一级企业的混改。目前来这个也有一些,像保利、中粮,这两类公司底下混改改革的一级企业可能会多一些、快一些。现在配了两类公司试点,也会自己对二级企业进行混改的深化。刚才讲了两类公司要发挥功能,必须是底下的企业都是混合所有制企业,这样才能够以管资本的形式去管这些企业。两类公司刚提出来之后,比如像中粮进行试点,一开始没有觉得很快能够以这种方式来进行运作,但一年、两年下来以后,目前来说转变的比较大。原来是一个业务控制型的企业,现在基本上是集团层面做了比较大的调整,还是真正的能够以平台公司这个形式开始运作了,而且对底下的18路军,专业化公司,目前已经完成了14家,计划在今明两年完成其他这专业化公司的混改。 中国物流也是通过稀释国有比重,进行了多次的这个模式改革。两类公司底下也都在积极的推进,这个是中央层面。

联通这个混改案例,我想大家都比较了解的,我就不展开讲,相当于是引入了30%多的战略投资者,现在比较分散,已经35%了,有1/3的这个否决权。联通混改的意义,讲重在改机制,打破大企业的计划体制,做了一些调整。最近集团部门在减少,更加向市场化这方面结合,而且董事会结构也是做了一些调整,有些民营资本进来了。讲它的意义就是,联通是垄断行业混改通过资本引入开发,引入非国有资本,一是他是集团整体混改,虽然壳还在,但主要资产在上市公司,大批的引入投资者,超过1/3有法律上的否决权,核心员工持股也是搞这个激励机制。第二,也形成了比较制衡的股权结构,法人治理结构。那最关键就是还是要转变体制机制,董事长讲的混改还只是第一步,最核心的还是后面能不能转变。但是话要反过来说,联通混改以后,最终能不能成为一个非常好的企业,这个很难说,因为变成优秀的企业的过程中,涉及到的因素会非常多。 企业领导、行业发展情况、能不能抓住机会。但是从我们制度调整的角度,我们觉得这个方向是比较正确的。最后联通混改成功了或者失败了,也不能说混改这条路是对的还是错的,不能用一个个案下结论。现在可能很多投资者、企业都在说,联通混改其实意义也不是特别大,现在来看它的绩效也没有大的改善。但是我觉得不能不能用一个个案来看整体的改革的方向或者政策。

地方的,总结下来就是稳步推进、全面开花。全面开花就比中央层面相对来说更加积极一些。比如天津,天津市属的企业也就21家,现在提出来要20家一级企业进行整体混改,目前已经完成一半了,天津建材、北京金隅集团参与了55%,也没有控制权了。通过增量改制,企业相对来说是机制已经是转变了。 为什么引入北京金隅,大家提出来意思就是,他并不在乎进来的企业是社会资本还是国有资本,就希望是一个非常市场化的企业。只要一个市场化的企业进来,能够让原来这个企业转变体制机制,那谁来都可以。所以最后就选择了北京金隅集团。目前来看主要提出20家,一大部分方案都已经形成了,一部分市委市政府也已经批了,就下一步就是要执行。但是在执行过程中也要看时机,而且领域非常宽,有竞争性领域的,也有公益类的,像城投,也有些金融类的,还有房地产企业,都在二十家一级企业里面,所以力度还是比较大。

第二个就是云南白药,把这个例子也可以展开讲一讲。云南白药是集团层面进行混改相对来说比较彻底的,他也受到很多机制的调整。另外其他的像城投之类的都已经提出方案了,一级企业集团层面进行混改。上海江苏模式跟前面几家不太一样。前面几家,尤其像天津的,它的资产质量并不是特别好,而且整体上市的条件也达不到。上海江苏相对来说资产质量都比较好,企业市场化程度也比较高一些,所以他就选择通过整体上市一步到位,通过整体上市完成集团母公司层面的混合所有制改革。目前也可以看到江苏搞了三家省市企业,上海也有四五家了,一级企业通过整体上市完成混合所有制改革。大家也看到地方积极性也都非常高,确实在集团层面,体制机制转变方面在着力。

云南白药这个案例大家有兴趣,我可以展开讲一讲,它非常具有典型性。云南白药大家都觉得他是个好的企业,对云南白药这样一个企业进行混改也涉及到国有资产流失等问题,所以主管这一代改革的副省长、省长也是觉得压力非常大,因为外面的不同的声音也比较多。但是我们去调研也发现,这个企业为什么要推进混改,我觉得从企业、行业、地域发展这三个角度都觉得他应该进行混改。企业发展还是老问题,城镇混合机制不活、创新不足、产品单。第二个就是行业发展,按照现在这个模式,云南白药已经到了瓶颈了,没有大的空间了,行业整体在变革,如果不抓住这个机遇,以后就只能被淘汰,所以也出于行业发展的需要。省里面来讲,云南省需要培育生物医药这个产业,想做大,想培育这几家龙头企业,正好云南白药在这里面,所以就要负责推进这个改革。 内容大家都知道,媒体的报道开始五十对五十,最后又引入鱼跃医疗,这样就45%、45%、10%,但是它这个是增资扩股,而不是存量转让,按照存量转让之前很多担心国有资产流失,主要考虑就是存量资产进行转让的时候,有溢价或者打折的因素。目前混合所有制改革过程中更多的是增资扩股,存量不动,吸收进来的非国有资本还是在这个企业里面,政府也没有拿走。现在好多投资者觉得好像是在卖国有企业,堵地方债务的漏洞。其实不是这样。很多还是真正想把这个企业搞好,云南也好,天津也好,并没有把资金拿走作为他用,还是留在这个企业里面,这就是现在的增资扩股。它的国有股权现在是国资委直接持有45%了。

这是一个内容,我觉得最核心的混改的亮点,或者在体制机制上的转变,其他企业能够学习就是这么几个方面。

第一个去行政化。刚才我们讲,混合所有制企业很多了,为什么机制不转变,为什么国资监管机构还要按独资企业去管?这里面就涉及到很多问题。第一个就是原来的国有企业的身份都是组织部任命的,不是一个市场化的经理人。虽然进行混改了,但是董事长、总经理还是组织部门任命的,所以它势必还是暗管这个企业。云南白药就身份转化了,班子成员就不是组织部任命的了,就是一个市场化的身份,薪酬也可以重新调整了。经理层薪酬由董事会来决定,国资委不再进行工资总额、经理层薪酬管理。这个我觉得是非常大的一个突破了,而且也只有混合所有制改革以后才能有这个突破,否则还是一个国有独资企业,全资企业,那么国资监管部门肯定还是要管理工作总额、经理层薪酬。这是去行政化。

第二个就是治理市场化,市场化的董事会。之前国资委、企业国资监管机构对混合所有制企业的管理,可能还是任命、派董事,派董事应该来说只是形式上的,它还是一种行政化的管理。但现在国资委通过市场化选聘,选聘董事,真正的让这两个董事代表国有股东来参与这个企业的管理,董事会就市场了,民营股东也参与。 董事会方面,因为国资委现在不是按管企业的形式了,他指派股东了,所以董事会权力就比较充分了。董事会权利比较充分以后,他就可以再授权给经理层。这样经理层权责对等,有约束机制,更主要的还是有这个授权了。我们现在一些央企搞市场化选聘经理层,经理层选聘来了,责任也给你了,但是权力不充分,没有什么授权。为什么董事会没法充分授权给经理层,因为上面不放,国资监管机构没有授权给董事会,董事会也没法往下授权。他这个就不一样,我可以往下授权了。现在董事长是党委书记,董事长是民营股东派的董事长,相当于是民营股东派了党委书记,但是这个党委书记当然也有任职条件,国资委会把关任职条件,任职后的一些管理,由国资委进行管理,但就不是现在三重一大这这种形式进行管理。 这个叫治理市场化。

其它机制也有些变化,股东会对董事会充分授权,董事会在经理层充分授权。50%对50%,变成45%、45%、10%,引入了第三个股东,都是董事会决策的,并不是国资委去决策,决策机制变化了,薪酬其实也变化了,董事会来决定这个经理层的薪酬。目前云南白药说要做一个全球化的生物医药企业,岗位的价值要等于企业价值,全球主要医药企业的薪酬,在哪个地位就应该哪个薪酬。那么呢也明确了股权激励机制,联通是拿到发改委里面来做一个试点,所以他搞了一个员工持股。按照现在国务院出的32号文,他在国资委系统的话,它作为员工持股会非常困难,而且会成为阻碍混合所有制改革的这么一个障碍就没有选择在混改的时候搞员工持股。但是为什么要搞员工持股,就是为了激励,所以把激励放在后面,以基金的方式,通过超额利润作为奖励转化成股权激励,后置了,不是前置,前置的话可能困难比较多。 另外大家可能也比较关心为什么员工持股搞的比较难一些,相对来说适应起来比较不太容易。90年代末或者这个世纪初的时候,那个时候搞的员工持股比较多,那个时候主要是来解决很多历史遗留问题,比如身份转换,作为股东来参与。但现在不存在这个问题了,现在搞员工持股最主要还是为了激励,搞激励并不是只有员工持股一种方式,搞激励可以有很多的方式,搞分红,都是可以的,超额利润的分层等等都是可以的。所以就不一定完全按照这个要搞员工持股了,员工持股可能考虑的更多的就是创新型、科技型的企业,跟母体关系不是特别密切的这些企业,更多的是市场化的业务,才允许你搞。云南白药也非常好,之前不搞,后面我再参与进来,对大家都是有益的。白药这个案例大家都认为它是一个方向,都是觉得应该按照这个路子去做,包括山东15年、16年的时候,一级企业领导层集体起立,成为一个身份转换,但是最后又往回收了。 方向是大家都明确了,但是并不是每个地方或者每个企业都必须走这条路子。和各个地方领导还是有很大关系的,他需要担这个责任,他需要组织来推动,比如组织部门不管企业的任务了,地方领导需要有比较大的胆魄、比较大的胸怀才行。比如北京的一级企业要不要混改,目前来看可能还是做不到,但当然是可以。大家都觉得这个是方向,那地方先搞试点,像天津,混改以后身份就转化了,就不是这个组织部门任命的干部了。只有身份转化了,机制才能转变。

逐步在推进,整体混改节奏目前还是在加快,发改委在搞两批试点,而且这两批试点也是具有两个扩展。一是向地方企业扩展,以前都是中央企业。第二是向竞争性领域扩展。原来是垄断性领域,现在商贸、机械、金融都已经加入进来了。相对来说国务院国资委这个系统直接推动的少一些。国有国资委底下的这些央企,根据自己的需要还是在推进。包括刚才说的两类公司,两类公司底下的企业进行混改还是比较多。地方国资委的亮点就是一级企业集团的整体整改,现在还是比较多的。对于国资监管部门来讲,更需要做的就是放松对混合所有制企业的监管,混合所有制企业是不是还是按照原来独资企业去监管,这个问题目前来说可能会比较迫切一些,比如之前搞的东航、东方物流的所有制改革,做一个实验。但是东航混合所有制改革试点最后留下的一个问题,就是他作为二级公司进行了混改以后,集团或者是上面的国务院国资委对他的监管可能还会按照对原来独资企业进行监管。所以即使现在活了,但是留下遗憾,没有把整体的问题都解决了。包括对东航物流可能会管他的工资总额,虽然人员是市场化了,但是因为管工资总额,很多机制就没法发挥出来。 那个我觉得可能是下一步改革的重点,进一步推进,但是难度会大一点。地方上,如果像云南白药这样,那就不存在监管问题了,有否决权的控股股东,就形成了一个制衡。国资监管部门就是以股东的方式参与这个公司的治理,不存在国资监管部门对混合所有制企业的监管问题。

还有一个问题,这个问题现在云南省国资委也在摸索,市场化董事等等,他自己也比较开明一些,如果遇到一个不开明的,包括很多之前改了很多企业,也有很多不开明的一些政府,那这个企业虽然进行混合所有制改革了,即使在集团这边也混改了,也引入了具有否决权的股东,政府、国资监管部门仍然会以管独资企业的方式去管这个企业。怎么来破这个局,就要有一个隔离层,就需要有市场化处置,它的作用就是隔离层,实现管资本的形式。 这个问题是我们就后面要解决,后面要讲的。

另外,总体上要加快还有一个判断,就是现在企业混改的积极性比较高,在座的也有来自于国有企业的。限薪以后,形成激励机制的转变,大家也在琢磨,无论是工资总额也好,或者市场化水平也好,或者核心员工持股也好,要走这条路子要搞混改才能够突破。如果你不混改的话,没有在股权层面进行改革的话,在底下里面小马路都走不通。所以企业积极性也比较高。

另外,刚才讲的我们很多难啃的骨头也树了标杆,比较典型了,很多以前可能看得懂不知道怎么做,现在有模板了应该知道怎么做了。所以我们也去调研很多企业,目前可能在外面不说我要进行混改,但是方案很多都在做了,只做不说,按照方案去推进。这个无论是地方也好,还是中央,也是鼓励的,我们叫宜改则该。把自主权交给企业,当然程序、规范还是按照政策要求来。另外就是咱们刘副总理一直讲混改是突破口,在发改委系统在抓,现在国务院国际改革的小组组长,在推进混改这条路上大家可能会有更多的期待。因为以前在发改系统搞混改可能受到的制约比较多,像东航物流。 他现在搞的混改如果没有国资委放松的监管,我们只能说改了一半,机制也只活了一半,没有真正把新的活力激发出来。下一步我觉得这些问题会一并解决。

第二个我想讲两类公司,上个月底刚好也出了两类公司的试点指导意见。之前已经做一些试点了,这个文件我觉得没有太大的亮点,因为最早财政部或者一些其他的专家,可能想搞的力度会大一些,搞一个类似于淡马锡,或者中央汇金的这种模式,这样就是把现在国资委监管的这些企业里面拿出一部分来,由国务院直接授权给平台公司,由这个平台公司进行资本运作、投资管理等等这,叫投资或者运营。目前来看,这个模式没有被采纳,执行层面只是搞一些试点,就财政部底下现有的这些企业,比如像中信、铁路总公司等等,他在这里面去搞试点,但这个搞试点的话就没有那个意义大。 对于两类公司怎么来运作,无论是直接授权也好,间接授权也好,国资委授权的两类公司或者国务院授权的两家公司,它的运作模式,我觉得是国资委还是认可的,就是叫市场化的处置。他不认可这种淡马锡或者汇金公司这种模式,主要因为在上面,因为淡马锡他就没有国资委这个部门了,相当于是革了命了,所以他当然不同意,但是这个两类公司怎么运作,他还是比较认可的,应该是按这个方式来做。所以他也是搞了一些试点。

对于国有资本投资运营公司,怎么运作?它是一个正规实体企业的隔离层,他是个资本管理的专业平台,它是一个市场化的出资人,投融资、资产重组、积极股东,这都是一个专业性很强的商业行为。肯定不是一个监管部门,它就是一个市场化的出资人,它就是一个股东,不会以行政化的方式来管这个企业,企业自己管,他就是股东的形式,要进行国有资本布局的调整,尤其是重点的存量进行调整,体现出商业行为肯定要有现代企业制度来支持,所以它是要担当商业风险,快速适应市场、吸引和积累的人才,肯定是个市场化程度比较高的一个平台。 因为有了这个隔离层,政府就不参透了,确保实体企业的市场地位,解放了这个企业。又回到我们刚才解决的三个问题里面最核心的就是激发企业的活力。现在也是搞一些试点,投资公司搞一些试点,以前对国有资本投资和运营公司也有一些讨论,不管什么公司,都会要投资跟运营,但是现在比较明确的就是,包括之前试点也比较明确,就是投资公司有一些产业功能,要培育这个产业,它对这个产业保持一定的控制力,而且有推动这个领域、这个产业转型升级、创新这方面的功能,运营公司可能没有这种产业培育、产业扶持这种,可能更多是价值管理,资本运营。当然具体执行过程中,投资运营也都会分不开的,比如投资公司,像中粮,先搞试点,可能会有要求,要求中粮的国有资本可能要70%或者80%投资在粮食领域。还有功能性的,像神华,会在这个领域有一些要求,而对于这个诚通、国新就不会有这个要求,根据企业自主决策了。

地方呢,各地进展不太一样,山东比较早,组建了13家省管企业为国有资本投资运营公司,重庆也有3+3+1的方案,基本上也是投资公司有产业功能,运营公司帮这个产业的这个功能。上海主要是国盛,上海这个国盛平台目前相对来说运作起来比较成熟。因为整体上市,很多资产都比较好,所以由这个平台具体操刀搞整体上市,整体上市以后国盛就按管资本的形式管进行管理,但这个还不是核心。核心就是资本布局怎么来调整,在上市平台里,国盛就可以通过对上市公司股权的进一步的推进,具体操作就由他来确定了。但是决策谁来决策,哪些领域要退,资本变现以后要投到哪些领域去。上海市委市政府就在他上面更高一个层级,成立一个管委会,相当于跟我们国务院领导小组一样。但是国务院领导小组主要是推动改革,它这个领导小组主要是国有资本布局的调整的决策。上海现在国资里面,尤其上市公司,很多资产还是布局在传统领域里面,像纺织、商贸这种还是比较多。另外,每个集团底下都有好几个上市公司,说现在的做法,第一个就是整体上市,合并到一个里面去。

第二个就是传统领域的可能想逐步置换。上海要打造全球创意中心,很多创意性资产、战略性领域的资产需要注入到企业上市公司平台里面去。这个谁来决策?就是上面那个平台上面,国资管理委员会,他们决策。谁来提方案?那提方案可能就是国资委提出这个方案。那谁来操作?那就是国盛来操作。上面下了一个指令只是大指令,这些领域几年以内要推出,布局到这些领域。具体操作国胜就自主了,他要根据资本市场情况决定什么时候合适,什么时候那个进来,就有这个平台进行操作了。这就是现在上海的做法,其他省市也会学习,但是并不是所有省都能够做到,因为毕竟它的资产质量不一样。其他省市的资产质量可能更多还在推进混改,第一步就已经不错了。平台公司是市场化的出资者,市场化运作的平台,所以它跟政府的关系、跟被投资企业的关系、自身的治理能力是它的核心问题。 跟上面国资委或者政府的边界,相对来说不太清楚,模糊一些。因为像国盛,它很多决策可能还不在上面,但是他跟被投资企业的关系,肯定是他们的股东,以股东的身份参与管理,他自身要什么样的能力呢?既然是一个市场化的运营机构,那肯定要有市场化的投融资运营的能力,要有参与金融领域,资本投资运营的这方面能力。对被投资企业,怎么来治理底下的企业,可能还要有一套派出董事这么一套机制,这个就是平台需要干的事情。

另外,我再举两个例子。天津和山西的一些做法。中央汇金模式大家都比较明确了,基本上跟我讲的差不多一样的,因为它是积极股东,自己怎么管、自己自己治理怎么搞、跟底下的出资企业怎么样界面,基本上都可以抄的,关键就是底下的实体企业是不是一个股权多元化的,是不是混合所有制企业。 所以底下基础是一个核心。那具体怎么做?中央现在的做法基本上都是改组,改组就是翻牌,就原来的中粮,那他现在翻牌,是国有资本投资公司。之前肯定做不到这个,现在也是做了一些职能的调整,也在按照这个方式在做。其他地方呢,有组建的,中央现在还没有。

天津的做法就是又要改组、又要组建,组建了几家国有资本投资运营公司。刚才我讲国有资本投资公司要发挥这个功能,除了自身的能力以外,还需要底下的企业或划拨进来的企业能够转变成混合所有制企业,天津现在的做法就是让这些平台公司,平台公司主要工作就是推进20家企业的混合所有制改革。这个我觉得非常好。对一级企业混合所有制改革,企业自己想改,但是他自己不能改自己,必须要上面这个股东来改,国资委作为之前的出资人,他可能一是还有很多其他的工作,最主要的是他也没有这方面市场化的能力。混合所有制改革可能还是个技术活, 所以现在就交给这两类公司,由他们具体来操刀,这样的话进展确实非常快。刚才讲了很多方案都已经送到市委市政府批了。这是天津做法。混改以后,混合所有制企业的国有股份交给平台公司,平台就以管资本的形式管企业,目前是天津做法,相对来说这条路还是比较顺的。

还有一个就是山西的做法,山西的做法主要是把省属企业打了个包都放在国有资本投资运营公司底下。这个平台虽然成立了,企业也都注入了资产,但是就不太好运作。因为上面还有国资委,国资委还管这个企业,国资委对他的授权也没有充分,他只授了一部分的权利,所以就很难运作。他现在的想法就是要参考天津或者上海去做,平台公司选择几家相对来说比较容易进行改革的企业,对一级企业进行混改,然后再来持有混改后的一级企业的股权。这样就会比较顺了。现在的话,它划进来的都是全资企业。 即使国资委充分授权给这个平台,平台公司很有可能最后也是会按照国资委那套方法去管这个企业,达不到管资本的形式,还是管企业。只有真正把底下的企业变成混合所有制企业,才实现了从管企业到管资本的转变,也实现了国有资产的流动性,才能够进行布局、进行调整。否则的话,他现在能做的就是说我卖底下的国有企业资产进行重组,跟现在国务院国资委一样进行重组整合,引入新的股东。那这样就没有实质性的意义,这样的平台以前也一样在做。

所以现在慢慢大家会趋同,关键就是把实体企业进行改造,平台公司持有企业的股权。基本上现在刚刚出的这个文件,23号文,基本上也是把刚才我讲的这些内容含在这里面。虽然没有太多新意,但是这个意见基本已经经历了五年了。13年就说搞两类公司,搞了四年,现在说的只是意见。说到这个意见,我觉得下一步各地搞平台公司的时候至少有依据可以执行了,之前大家都只是在探索摸索,很多都是形式上的,很多像北京搞了几家,但是也没有实质性的推进,都是挂牌了。 这个意见出来以后,咱们就是有依据可以参照。两个重点、两个突破口来解决这三个问题。

我今天要讲的基本上是这些内容。有一些也是我个人的研究或者观点,供大家参考。

3、本周重要主题事件跟踪

(1)全球首个“卤水提锂”投产

事件:近日,座落在青海格尔木市的金昆仑锂业3000吨世界最大金属锂项目工艺贯通、联动试车。这也是全球第一家卤水氯化锂熔盐电解法制取金属锂项目投产试车。该公司3000吨金属锂项目工艺贯通对推进青海省千亿锂电产业发展具有重要意义。(人民网)

简要点评:全球首家卤水提锂项目投产,对推动青海打造千亿锂电产业有着重要意义,也加快推动盐湖提锂产业升级发展。3000吨金属锂项目投产,有望打破锂资源供需格局。随着技术的进步,我国的盐湖提锂将凭借成本优势不断提高市占率。下游锂电池行业将持续受益于提锂技术进步,成本降低。

相关主题:盐湖提锂、锂电池等

相关个股:蓝晓科技等

(2)全国统一电力市场建设方案初步完成

事件:由北京电力交易中心牵头制定的《全国统一电力市场建设方案》已经初步形成,计划2018-2020年间,选择部分现货试点省份作为全国统一电力市场深化建设运营试点,与省间交易一起联合运作。到2020年,实现1(省间市场)+6(省内市场,浙江、山西、山东、福建、四川、甘肃)联合市场化运作,建成省间、省内交易有效协调,中长期、现货交易有序衔接的电力市场体系。2020年以后,结合试点地区建设经验逐步向其他省份推广,全面建成“统一市场、两级运作”的全国统一电力市场。(能见)

简要点评:近来电改政策频频,此次电改方案顶层设计落地,标志全国统一电力市场建设方案初步完成。此次电改,首次将省电网公司作为售电主体,方案推出将进一步实现电力资源的优化配置,相关电网公司有望迎来机遇。

相关主题:电改等

相关个股:华电国际、国电南瑞等

(3)联手超算龙头,网易打造云计算“瀚海一体机”

事件:在网易云创大会上,网易云与浪潮共同发布全球首款云计算全栈一体机——瀚海一体机,这款产品结合浪潮在计算基础架构的先进技术与网易云的专业解决方案,为传统企业用户提供一站式云基础设施解决方案。同时这种软硬一体化的交付方式,能快速帮助企业上云,构建互联网化的云基础设施。(36氪)

简要点评:近期海内外巨头的都在持续加大投入,我国云计算产业发展势头迅猛,应用范畴不断拓展,已成为提升信息化发展水平、打造数字经济新动能的重要支撑。“瀚海一体机”能够为传统用户提供软硬件一体化基础设施解决方案,能够协助客户企业快速上云,构建私有云平台。

相关主题:云计算、大数据等

相关个股:浪潮信息、创业软件等

(4)新刻公章明起将内植芯片,广东为全国首批试点

事件:按照公安部推广应用统一公章专用安全芯片方案要求,广东省将作为全国首批芯片推广应用试点地区,8月起逐步在全省推广应用芯片公章。新刻制的公章将内置公安部统一专用安全芯片,公章刻制实施无纸化备案,逐步取消各种纸质印章备案证明资料(公章备案证、印章登记卡等)。11月1日后,广东全省将全面取消非芯片公章备案,全面使用推广统一系统和专用芯片。(南方日报)

简要点评:公章因技术含量低易于仿制而严重影响公共安全,统一公章专用安全芯片的试点推广,有望解决假章、破损章、冒用公章等问题。公章使用范围广,公章安全芯片市场一片蓝海,将释放巨大红利。

相关主题:网络安全等

相关个股:数字认证等

(5)交通运输部:加大对西藏交通基础设施建设支持力度

事件:7月31日,交通运输部部长李小鹏主持召开部务会。会议强调,要加快完善增加交通运输有效投资工作方案,进一步加大对西藏交通基础设施建设支持力度。要加强与有关部门沟通协调,加快川藏铁路、拉日公路等项目的前期工作、项目审批及建设进度。要加强督促检查,指导地方加大工作推进力度,确保完成全年重点目标任务。(澎湃)

简要点评:中国经济发展地区间差异巨大,为了加快西部地区经济建设,需要尽快完善交通基础设施。补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务,加大基础设施领域的补短板力度。预计下半年基建投资加快,铁路装备板块迎来景气度提升。

相关主题:大基建、高铁轨交等

相关个股:西藏天路、中铁工业等

(6)阿里云发布ET工业大脑开放平台

事件:近日,为促进国内制造业转型发展,阿里云正式对外发布了“ET工业大脑开放平台”。在ET工业大脑开放平台上,合作伙伴们可以在平台上轻松实现工业数据的采集、分析、挖掘、建模,并且快速构建智能分析应用。(TechWeb)

简要点评:近期国内巨头的都在持续加大研发投入,我国工业互联网产业发展势头迅猛,应用范畴不断拓展,已成为提升信息化发展水平、打造数字经济新动能的重要支撑。国内巨头产品落地,加速推动制造业的数字化转型。

相关主题:工业互联网、阿里巴巴概念股等

相关个股:宝信软件、智光电气、华中数控等

(7)《智能网联汽车自动驾驶功能测试规程(试行)》发布

事件:8月3日从工信部获悉,为贯彻落实工业和信息化部、公安部、交通运输部联合发布的《智能网联汽车道路测试管理规范(试行)》,中国智能网联汽车产业创新联盟等行业研究机构共同编制了《智能网联汽车自动驾驶功能测试规程(试行)》,将为各省市级地方政府组织开展智能网联汽车道路测试工作提供参考,为第三方检测机构进行自动驾驶功能检测验证提供依据和借鉴,加快推动智能网联汽车产业发展。(证券时报)

简要点评:汽车电动化、智能化、网联化是汽车行业未来变革的核心推动力,而国家层面的一系列动作也充分印证了智能网联汽车建设的重要性。随着政策、资金及技术的推动,汽车自动驾驶产业发展正在提速。

相关主题:无人驾驶、物联网等

相关个股:均胜电子、四维图新、巨星科技等

(8)台积电台湾三大基地遭勒索病毒入侵

事件:8 月 3 日晚,全球晶圆代工龙头大厂台积电位于台湾新竹科学园区的 12 寸晶圆厂和营运总部突然传出电脑遭病毒入侵,且生产线全数停摆的消息,而不到几个小时,台积电位于台中科学园区的 Fab 15 厂,以及台南科学园区的 Fab 14 厂也陆续传出同样消息,这代表台积电在台湾北、中、南三处重要生产基地,日前都同步因为病毒入侵而导致产线停摆。(澎湃)

简要点评:全球网络安全事件频发,从宏观层面而言,网络信息安全不仅影响产业发展,还关乎国家主权问题。随着物联网技术的迅速发展,病毒入侵威胁将会大大增加,倒逼网络安全加速发展。相关网络安全领域公司有望受益。

相关主题:网络安全等

相关个股:格尔软件、任子行等

(9)国家知识产权局印发《“互联网+”知识产权保护工作方案》

事件:《工作方案》提出,要发挥大数据、人工智能等信息技术在知识产权侵权假冒的在线识别、实时监测、源头追溯中的作用,建设基础数据库、侵权假冒线索智能检测系统,实现智能检测系统与相关系统的对接。结合各地实际条件与需求,选择试点地方和单位,选择电子商务、进出口、大型展会等重点领域及地方优势领域,协同推进全国性和区域性智能检测系统的建设运行。2018年7月-2019年6月为开发与试点阶段。(国家知识产权局)

简要点评:伴随互联网产业的迅速发展,已日益成为知识产权工作的重点难点。加强对知识产权的保护是鼓励社会创新的必要条件,从国家层面推动对知识产权的服务体系,将营造良好市场环境,加快布局知识产权密集型产业发展。伴随“智能制造2025”,知识产权政策频频发布,建议关注知识产权相关主题。

相关主题:人工智能、知识产权、大数据等

相关个股:安妮股份、美亚柏科、视觉中国等

(10)国办印发《关于改革完善医疗卫生行业综合监管制度的指导意见》

事件:意见提出,要优化医疗卫生服务要素准入,加快行政审批制度改革;加强医疗服务质量和安全监管,严格落实质量和安全管理核心制度;加强医疗卫生机构运行监管,严格执行医疗机构分类管理要求;加强公共卫生服务监管,提升服务水平;加强从业人员监管,严肃查处违法违规行为;加强行业秩序监管,建立健全联防联控机制;加强健康产业监管,建立健全包容审慎有效的监管机制。(新华网)

简要点评:医疗卫生行业一直是我国医疗行业的软肋,此次发布《指导意见》,目的旨在加强公共卫生服务,提高公共医疗卫生水平。监管机制的实施,有助于规范医疗行业的发展,有效阻止违法违规行为。建议关注医疗卫生行业相关上市公司。

相关主题:健康中国等

相关个股:药明康德、通策医疗等

(11)沈阳市发生1例非洲猪瘟疫情,913头生猪已全部扑杀

事件:8月2日下午17时,经中国动物卫生与流行病学中心诊断,辽宁省沈阳市沈北新区沈北街道(新城子)五五社区发生疑似非洲猪瘟疫情,并于8月3日上午11时确诊。疫情发生后,农业农村部,辽宁省委、省政府高度重视,立即启动重大动物(Ⅱ级)疫情响应,迅速组成专家组赶赴疫区,指导扑疫工作,划定了疫点、疫区和受威胁区,紧急部署、指导当地严格落实各项根除措施。截至8月3日15时,疫点内913头生猪已经全部扑杀和无害化。消毒工作全面展开。目前,各项扑疫工作进展顺利,疫情得到有效控制。(辽沈晚报)

简要点评:受供需影响,市场标猪供应偏紧。7月以来猪价持续上涨,从屠宰企业到养殖企业全面开花 。此次确诊猪瘟并迅速扑疫,或将进一步导致供不应求,加剧猪价上涨。

相关主题:动物保健、养猪等

相关个股:温氏股份、正邦科技等

*注:此处个股不作推荐仅作列示,具体个股推荐请以招商各行业研究为准。

4、 招商研究:行业主题群英荟

(1)招商通信:华为领跑通信设备商中期业绩;全球掀起5G频谱拍卖热潮

相关主题:5G

上周,沪深300指数下跌5.85%,通信行业(申万)下跌7.95%,在申万一级28个子行业中,通信板块本周涨幅排名第23。2018年年初至今,沪深300指数累计下跌17.75%,通信板块下跌30.98%。据8月3日最新收盘价,通信板块滚动市盈率为39.54倍(主要受到中兴一季度业绩更新影响)。重点推荐:烽火通信、光环新网、高新兴、天源迪科、梅泰诺、金信诺等。

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1、本周核心观点&推荐标的:1)华为、诺基亚、爱立信中期业绩陆续公布,华为保持中低速增长,领跑通信设备商,爱立信亏损有所收窄,诺基亚业绩较去年同期有所下降。4G尾声,三大设备商一方面加紧成本控制,另一方面积极备战5G商用。2)全球掀起频谱规划浪潮,5G部署稳步推进。我国频谱规划有望下半年落地。3)高新兴:中标中国联通物联网模组项目,技术领先地位突显。亨通光电:海缆订单持续落地,验证海缆行业高景气。重点推荐:【烽火通信】、【光环新网】、【高新兴】、【天源迪科】、【梅泰诺】、【金信诺】等;建议关注:【东土科技】、【航天发展】等。

2、华为领跑设备商中期业绩,产业链积极备战5G商用。当前,4G周期临近尾声,5G周期仍在起步,导致今年上半年无线接入市场持续疲软。尽管如此,部分设备商盈利能力在市场下行背景下出现恢复迹象:2018年上半年华为、爱立信营业利润率开始回升,其背后成本控制初见成效。预计未来设备商将继续削减成本和提高效率,积极拓展高利润新业务领域。此外受益于全球主要国家5G建设推进,设备商未来盈利能力有望持续回升。

3、全球掀起频谱拍卖热潮,5G部署稳步推进。随着5G核心标准冻结,全球主要国家陆续开展频谱拍卖/划分事宜。今年上半年,英国、韩国、西班牙相继完成5G频谱拍卖。预计下半年,包括澳大利亚、美国等国家也将进行相关工作。在全球主要国家持续推进5G发展的大背景下,我国频谱划分有望于下半年迎来落地。我国5G将在2019年逐步由技术试验过渡到试商用阶段,并最终在2020年实现正式商用。伴随这一过程的演进,对于5G网络建设的投资将逐渐加大,同时5G技术发展将推动物联网、IDC等领域的发展。首推【烽火通信】,重点推荐其他核心标的【高新兴】、【金信诺】、【光环新网】等。

4、高新兴:中标中国联通物联网模组项目,技术领先地位突显。我们看好公司未来发展,基于物联网行业景气度持续提升,结合公司车联网终端和模组的核心竞争力,在大交通领域持续开疆拓土,公司未来增长可期。另外,公司立体云防以及警务终端和软件等自研产品逐步抢占市场,打开广阔的成长空间。此次物联网模组全面中标再次突显其技术领军地位。预计公司2018~2020年净利润分别为6.08亿、7.98亿和10.40亿元。当前股价下对应PE分别为21.7X、16.4X和12.6X,维持强烈推荐-A!

5、亨通光电:海缆订单持续落地,验证海缆行业高景气。未来全球5G推动下的基础设施建设将带来光纤光缆3~5年的景气周期,超低损光纤等新技术的发展也带来产品结构的新的变化。此外,作为公司国际化布局的重要一环,海缆业务近年来增长迅速,有望成为未来增长新引擎。我们预计,公司2018~2019年净利润分别为31.42亿、37.56亿,对应PE分别为12.7x、10.65x。维持强烈推荐-A评级。

风险提示:5G建设不及预期、宏观经济波动、中美贸易争端加剧。

(2)招商通信:高新兴(300098.SZ):中标中国联通物联网模组项目,技术领先地位突显

相关主题:物联网

事件:7月31日,中国联通公布物联网无线通信模组公开招募评审结果,高新兴在2G、3G、4G、NB模组部分均中标,其综合评分结果为2G、3G、4G部分位列第一,NB-IoT部分位列第三,最终采购份额视后续项目情况而定。

评论:

1、高新兴获中国联通物联网模组招标项目中多项第一,立足技术优势,突显领军地位。此次中国联通物联网无线通信模组招标中,在2G、3G、4G、NB模组部分分别有7、10、9、20家公司中标。去年10月份高新兴以技术和商务双第一的成绩中标中国电信NB-IoT“宇宙第一标”项目,今年的中国联通的物联网模组招标中,公司模组产品的综合评分在2G、3G、4G模组部分均位列第一,在NB模组部分位列第三名,两次中标均排名靠前足见运营商对其充分认可,也全面突显了其模组技术的领先性。高新兴立足核心连接技术,与三大运营商加强技术和产品合作,携手推动物联网产业发展,逐步夯实行业领军地位。

2、高新兴全面布局物联网模组,NB-IoT技术突破赋能更多物联网应用。公司全面布局物联网模组,覆盖从2G到4G全系列模块产品,能够满足在视频监控、车联网、智能表计等各个垂直应用领域的多样化需求,并逐步凸显技术实力,夯实物联网行业领军地位。作为首批推出NB-IoT模组的厂家之一,公司最新推出的ME3616模组集成了“NB-IoT+北斗”的双重核心功能,具有超小尺寸、降低能耗、易开发、以及性能优于同类竞品等优势。此外,高新兴物联发布了该模组支持WelinkOpen方案的SDK,将模组内部处理器、RAM、ROM等系统资源开放给客户,使得客户能够快速进行二次开发,赋能更多物联网应用。

3、纵向卡位车联网终端市场,前、后装领域表现优异,助力快速成长。高新兴作为全球领先的4GOBD设备和服务供应商,是首家提出OBD协议自适应解决方案,持续发力车联网业务,目前海外OBD业务进军AT&T,德国T-Mobile,加拿大Rogers,Telus和Bell,瑞典运营商TeliaSonera,并启动了马来西亚、新加坡、西班牙、比利时、墨西哥、中国香港等国家和地区的测试工作,出货量持续增长可期。另外,公司国内车联网前装市场增速可观,预计2018年给吉利供应的4G车规级模块的规模有望大幅提升,且随着T-BOX终端产品实现供货,为其整体车联网业务加速发展提供动力。

4、投资建议:维持强烈推荐-A。我们看好公司未来发展,基于物联网行业景气度持续提升,结合公司车联网终端和模组的核心竞争力,在大交通领域持续开疆拓土,公司未来增长可期。另外,公司立体云防以及警务终端和软件等自研产品逐步抢占市场,打开广阔的成长空间。此次物联网模组全面中标再次突显其技术领军地位。预计公司2018~2020年净利润分别为6.08亿、7.98亿和10.40亿元。当前股价下对应PE分别为22.3X、17.0X和13.0X,维持强烈推荐-A!

风险提示:5G建设不及预期、宏观经济波动、中美贸易争端加剧。

(3)招商计算机:苹果市值突破万亿,科技引领成长希望

相关主题:苹果产业链

本周关键词:苹果市值突破万亿。苹果公司季报超预期,公司市值突破万亿,成为全球首家万亿美元市值企业。科技巨头通过产品和模式的创新,不断迭代升级,引领全球企业成长希望。

评论:

1、计算机板块指数本周下跌7.89%。计算机板块目前TTMPE为45倍左右,板块分化愈加凸显,以云计算、人工智能为代表技术的新一轮科技浪潮已经来临。A股计算机板块各个细分领域龙头公司基于过往业务与技术的积累,通过产品与服务智能化升级,有望体现出超越行业的成长性,我们看好细分龙头的投资机会。

2、季报超预期,苹果市值突破万亿。苹果7月31日发布季报,二季度营收532.7亿美元,同比增长17%,达过去11个季度同比最高增速;毛利率38.34%,净利润115.2亿美元,均超越市场预期。北京时间8月2日晚,苹果成功突破万亿市值,成为全球首家万亿美元市值企业。二季度iPhone销量符合预期,相关脚本服务ASP超预期,高价值量的iPhoneX销售以及整体产品价格矩阵上移是主要影响因素。其他产品类别营收超预期,服务营收创新高。产品目前未受贸易战关税影响。

3、软硬件一体化,构建粘性服务生态。苹果是唯一一家软硬件一体化的公司,核心竞争力在于围绕iOS系统打造的软硬一体化封闭模式。在硬件富足的时代,苹果的软硬一体化模式可有效规避摩尔定律的风险,苹果也凭借iOS系统,通过itunes和AppleStore等为用户持续输送优质的服务和内容。苹果公司依靠硬件产品获得一次性高额利润后继续依靠内容销售来获得重复性购买的持续利润。目前手机贡献了苹果三分之二的收入,而以互联网服务为主的服务业务,也成为苹果目前最为活跃的一个板块。软硬一体化的用户服务生态不仅帮助苹果公司摆脱了硬件公司常见的“成长陷阱”,也为提供极致用户体验打下了好的根基。持续研发投入下的产品和模式创新推动着苹果公司的业务不断向前升级和迭代,科技持续赋予巨无霸以成长希望,超越企业成长生命周期。

4、“AI+云”来袭,强者恒强!以云计算、人工智能为代表技术的新一轮科技浪潮已经来临,科技龙头有望凭借着业务带来的数据资源、巨量的资本积累、最优秀的人才储备,在以数据为核心的智能时代取得更突出的竞争优势。我们强烈看好A股计算机板块各个细分领域龙头公司基于过往业务与技术的积累,通过产品与服务智能化升级,体现出超越行业的成长性。重点推荐“十大金龙头”:广联达、恒生电子、用友网络、美亚柏科、中新赛克、启明星辰、石基信息、超图软件、国新健康、四维图新。

风险提示:政策支持力度低于预期;核心技术发展遭遇瓶颈。

4)招商计算机:创业软件(300451.SZ)中报略超预期,中山模式助力公司转型互联网

相关主题:互联网医疗、大数据

公司2018年半年报业绩略超市场预期,验证公司传统医疗信息化业务景气度不断提升,未来大数据云产品订单不断落地为公司长期业绩提供有力支撑。同时,公司中山项目携手腾讯引入C端流量,以及云和人工智能技术,开展居民健康大数据运营,有助于公司估值向互联网转变。

评论:

1、事件:公司发布2018年半年报:半年实现收入5.27亿元,同比增长6.30%;实现归母净利润6116万元,同比增长87.12%;实现扣非归母净利润5071万元,同比增长55.52%,略超市场预期(40%~50%)。

2、医疗信息化业务高增长,公司全年业绩无忧。公司母公司报表中2018H1收入为3.06亿元,同比增长34.53%,反应了公司医疗信息化业务景气度不断回升。公司主营IT运维的子公司博泰服务2018H1贡献净利润为4749万元,相比去年同期的4628万元略有增长,因此公司上半年净利润增长主要来源于医疗信息化业务。公司市场主要面向二级医疗机构客户,精准把握新一轮医疗信息化建设的主要需求,同时根据我们的订单统计,公司今年上半年订单增速超150%,我们认为公司全年业绩基石已筑,有望再超预期。

3、大数据云产品顺利推广,创新业务有望多点开花。公司“云平台+大数据应用系统”等创新业务领域产品自2017年开始相继在南京市浦口区、桐乡市、珠海市、国家儿童健康大数据中心和福建协和医院等数个地区落地;公司承接的珠海、龙岩、长治等地的大数据应用决策项目订单体量均超千万;与包括闵行区卫计委、江阴人民医院等400家医疗机构签署大数据合作及实施协议,就数据咨询、收集、平台建设、运营等开展战略合作。创新业务不断落地帮助公司进一步拓展市场空间,为公司长期业绩注入新动力。

4、中山模式即将步入探索期,助力公司开启C端业务。公司中山项目自2019年开始进入10年特许经营期,公司将探索处方流转、保险控费和TPA、健康档案服务、线上问诊、医疗机构导流等2B和2C的“未来医疗”新模式。同时公司牵手腾讯,在中山引入腾讯AI、支付、电子社保卡等技术和C端流量。未来在公司已经积累优质客户的基础上,中山运营项目的开展以及后续业务的顺利拓展,将有助于公司估值向互联网看齐。

5、维持“强烈推荐-A”评级:预计2018-20年净利润为2.31/2.96/3.64亿元,2018年公司医疗卫生信息化业务稳定增长,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:1、与腾讯、蚂蚁金服合作落地进展低于预期;2、医疗信息化投资放缓,公司业绩增长乏力。

5)招商电子:业绩及展望全面超越预期,看好供应链优质公司三季度表现

相关主题:苹果产业链

事件:苹果(AAPL.O)于美国东部时间7月31日16:30(北京时间8月1日5:30)发布2018财年第三财季(自然年2018年二季度)业绩。

评论:

1、二季度营收、毛利率、净利润以及三季度营收指引均超预期,盘后大涨3.5%;

苹果二季度营收532.7亿美元,同比增长17%,位于此前营收指引515亿-535亿美元区间偏上,也是过去11个季度同比最高增速;毛利率38.34%,同比减少0.17个百分点,环比增加0.03个百分点;净利润115.2亿美元,同比增长32%;每股盈利2.34美元,同比增长40%,均超越市场预期。受淡季影响,苹果毛利率以往二季度环比一季度均有所下跌,而今年成本改善叠加汇率环比正贡献,抵消淡季影响,做到环比持平。

三季度营收指引为600亿-620亿美元,超出市场预期(一致预期594亿)。毛利率方面,公司预计9月份汇率正向因素将消失,三季度毛利率指引环比持平,维持在38%-38.5%指引区间中值。三季度通常具有新产品转换成本,而今年三季度预计有0.3个百分点的外汇负向影响,但该两项负向因素会被三季度旺季以及来自高毛利服务业务营收占比提升所抵消。外汇在过去3年一直为重要影响因素,直到今年二季度仍为负向影响,但公司一直管理得当,预计未来外汇管理方面会进一步改善。税率指引15%,维持税改以来低水平。苹果二季度营收、毛利率、净利润、每股盈利以及三季度营收指引均超市场预期,盘后上涨3.5%。

2、分部情况:

1)iPhone销量符合预期,ASP超预期

二季度iPhone营收达299.1亿美元,同比增长20%。iPhone销量达4130万部,同比增长1%(去年4100万),符合预期。二季度消化渠道库存350万部,实际对消费者销量同比增速更高,渠道库存接近5-7周库存量目标的下限。iPhoneASP为724美元,同比增长20%,环比接近持平,高于市场预期694美元。回顾历年各季度iPhoneASP,从08年二季度高点674美元到16年四季度高点695亿美元期间徘徊,17年四季度iPhoneASP达到历史新高度,18年一季度、二季度ASP延续在700美元以上水平,主要仍因高价值量的iPhoneX销售以及整体产品价格矩阵上移有关。

2)其他产品类别营收超预期,可穿戴产品持续表现优秀

苹果包含可穿戴在内的“其他产品”类型营收达37.4亿美元,同比大增37%。AppleWatch、AirPods等产品持续表现优秀:苹果在电话会议中表示,可穿戴(包括AppleWatch,Beats和AirPods等产品)营收在过去四个季度累计达到100亿美元。可穿戴营收二季度同比增长60%,主要源于AppleWatch和AirPods强劲销售势头。可穿戴增长从一季度开始加速,过去累计4个季度营收超过100亿美元,未来亦持续是该板块主要增长点。公司表示,AppleWatch营收同比增长40%,AirPods很受消费者欢迎。

3)iPad略好于预期,Mac低于预期部分源于新品延迟更新

二季度iPad营收47.4亿美元,同比减少5%,环比增长15%;销量1155万部,同比增长1%,环比增长27%(一致预期1120万部);ASP410美元,同比减少6%,环比减少9%。

二季度Mac营收53.3亿美元,同比减少5%,环比减少9%;销量372万部,同比减少13%,环比减少9%;ASP1433美元,同比增长10%,环比持平。Mac销售成绩部分受到MacBookPro更新延迟至9月季影响。

4)服务营收创新高

二季度服务业务营收95.5亿美元,同比增长高达31%,高出市场预期的92亿美元。服务营收包括与诉讼落地相关的一次性收入2.36亿美元,扣除该因素仍有28%同比增长。服务业务在所有区域营收都实现了两位数同比增长。付费订阅量及第三方超过3亿,过去一年(过去累计四个季度)同比增长超过60%,构成服务业绩增长重要贡献,二季度iPhone用户数量同比双位数增长亦带动服务板块营收的上升,服务业务各子版块均表现优异。苹果在电话会议中再次强调此前目标,在服务板块营收维持2020年将16年营收翻倍的目标。

5)苹果在全球15个市场均有增长,中国区销售95.5亿美元,同比增长19%。

大中华区连续四个季度实现两位数增长,公司表示苹果整体产品线均表现较佳,iPhone和iPad份额在提升,服务营收双位数增长,Watch表现尤佳。

6)维持现金净额中性目标,产品目前未受贸易战关税影响

苹果目前具有2437亿美元现金等价物,现金净额1291亿美元,依然维持现金净额中性目标。二季度返还投资者近250亿美元,其中包括37亿美元股息和200亿美元股票回购(其中100亿美元与之前2100亿美元回购计划相关,另外100亿美元与3月季新的1000亿美元授权相关)。

就中美贸易战征税问题,苹果表示目前苹果产品尚未受到征税影响,且对未来表示乐观。

3、三季度展望超预期,看好供应链公司表现

苹果18自然年三季度指引营收600亿-620亿美元,超出市场预期(一致预期594亿),毛利率水平38%-38.5%(一致预期38.2%),经营费用79.5~80.5亿美元。

我们认为,18年苹果三款新机,是在17年新机基础上扩大FaceID/全面屏/双卡双待等创新的应用范围,高性价比的LCD版和高阶定位的OLED版各有卖点。且今年三款新机备货普遍比去年提前,其中OLED两款机型零部件厂6月底已经开始备货,组装厂7月开始组装,LCD也仅相对OLED备货晚1个多月,三款新机均望在9月发布和上市,年内备货预期在8000~9000万部,其中LCD版占比近1半。由于去年同期仅创新较小的IP8&8PLUS在备货,IPhoneX延迟到10月份才量产,因而去年三季无论出货还是ASP均会低于今年,因而我们有理由对供应链三季度同比环比增速保持乐观!

4、投资建议

苹果产业链经过新一轮洗牌,优质公司脱颖而出优势凸显。2018年强中选强,看好品类份额全面扩张的精密制造平台龙头立讯精密,激光及自动化设备平台龙头大族激光,在苹果触控膜和光学长线布局的欧菲科技,以及FPC持续提升份额的东山精密等。

立讯精密:公司从精密零组件及模组起步,逐步扩展到生产与精密零部件相关的组合品,还向声学、天线及马达等领域延伸。我们强调公司业务逐季向上趋势确立,一季度扣除汇兑影响的实际增长达到40%,而二季度在无线耳机和安卓新品等诸多因素驱动下,业绩展望亦有提速,而下半年新品放量逻辑清晰,无线耳机和声学份额有望进一步提升,并新导入苹果LCP天线、无线充电接收端、线性马达等高价值领域,尤其LCP天线和无线充电的竞争力和份额超预期,线性马达从今年导入,后续亦有较大份额提升空间,公司亦通过整合光宝布局光学领域,这些领域持续创新能力强、行业空间大、竞争格局清晰,将给公司未来三年带来高速增长动能,精密制造平台逻辑持续兑现。在5G及智能驾驶趋势下,公司围绕通讯(无线RF高速互联光模块)和汽车(线束结构件新能源智能人机交互)布局将打开长线成长逻辑,当前迎来布局良机。

大族激光:18年Q2业绩超越悲观预期,主因17年Q2苹果订单量基数过高叠加18年苹果订单下降较多。公司非苹果业务营收增长和盈利能力均好于预期,在PCB设备、显示(异形屏OLED)、新能源、半导体(焊线划片烘干)和大功率等领域有不错动能。预计Q3苹果业务将环比上升,整体迎来增速向上。展望19/20年,苹果业务持续动能可期,非苹果业务望继续维持高增长,高功率激光器突破将提升增量竞争力和盈利能力,公司长线价值凸显,增长提速可期。

欧菲科技:摄像头、触控显示、生物识别三大业务从低阶向高阶延伸、从安卓向苹果延伸,业务环节从模组向上游镜头、膜材等延伸,行业从消费电子向汽车电子延伸,增长逻辑清晰,盈利质量望持续提升。短期看,公司今年受益于安卓业务产品结构改善、份额提升以及苹果业务前期投入渐进收获期,业绩同比有望逐季提升。公司上半年增长主要来自安卓摄像头份额提升、产品结构改善及相应毛利率的提升,叠加iPadsensor+CGS业务同比盈利改善。下半年受益于苹果前摄盈利能力同比改善、安卓屏下指纹订单超预期、新增苹果前臵3D感测拉货,新增的LCD款sensor业务7月-12月逐月爬坡、18年Q4及后续望构成同比正贡献。19年安卓三摄渗透加速、屏下指纹全面放量公司望持续受益,而下半年苹果后臵双摄望开始构成贡献。公司同时立足苹果安卓两大阵营,卡位升级确定性高、升级空间大的光学赛道,望持续提供增长动能。

东山精密:收购MFLX后整合以及扩产效果良好,在苹果FPC供应链料号和份额持续提升,也证明了公司在高端FPC相关技术、产品品质、量产、良率等方面具备的竞争优势,公司未来有望成为苹果软板供应链的一线厂商。MFLX盐城工厂产能获得明显提升,18-19年产能持续释放,利润率在18年下半年旺季也有望获得环比改善。进一步公司积极布局汽车FPC,顺应了汽车信息化、轻量化的趋势。同时公司上半年收购伟创力PCB子公司Multek,形成了软硬板的全面布局。7月公司公告出售大尺寸显示业务相关资产,进一步聚焦于软板、硬板以及LED小间距业务。公司下半年在苹果新品、料号增加以及小间距持续高景气的驱动下,供需两旺高成长开启。

风险提示:苹果新机销售不及预期,竞争加剧,政治及汇率影响

(6)招商电力设备:亿纬锂能(300014.SZ)第二家进入海外主流供应链的电池企业,竞争力被低估

相关主题:锂电池

事件:8月2日公司发布公告,与DaimlerAG签订供货合同,在合同签署生效之日起至2027年12月31日期间,向戴姆勒提供零部件供应。

评论:

1、获得戴姆勒10年长单,具有战略意义。戴姆勒作为全球第一大豪华车品牌,目前旗下新能源车约10款,2017年销量3.5万辆(92%YoY),根据其规划,至2022年奔驰品牌规划推出50款新能源车型,总数仅次于大众。戴姆勒奔驰已公开的外部电池供应商有:松下(1款)、三星SDI(1款)、CATL(供应EQ子品牌)等。戴姆勒公司以高标准、严要求著称,本次合作体现了对公司技术、制造能力的认可,亿纬也成为中国第2家进入全球主流供应链的电池企业。我们分析,公司主要供应的应该是三元软包动力电池,后续可能根据商议进展披露相应的配套车型等细节。

2、公司在锂电池领域布局更加清晰。公司目前已有9GWh电池产能,其中软包三元电池已有1.5GWh,圆柱三元、方形铁锂、方形三元分别3.5、2.5、1.5GWh。公司上半年锂离子电池营收12.7亿元,同比增219.6%;客户方面,2017年12批、2018年前7批公司配套数量位居全国第2、3位,2018第2季度装机约0.52GWh跃居行业第4。近几年,公司软包电池加强国际合作,并重点跟紧国际乘用车客户;圆柱形电池主供消费类电池领域,不同电池制备共享供应链以降低采购成本。总体来看,公司在锂原电池发展中形成了较强的精密制造管理体系,较强的电化学材料与电池研发体系,在锂电池领域的布局更加清晰。

3、锂原电池、麦克韦尔支撑业绩快速增长。公司锂原电池规模全球第二,上半年锂原电池营收6.14亿元,增长37.3%,毛利率提升至39.7%。伴随欧盟E-call、物联网等众多需求涌现以及下半年新的锂锰电池产能投运,公司锂原电池经营有望加速。消费类锂离子电池在可穿戴和电子雾化器市场获得国际主流客户订单,保持着快速增长。此外,持股38.51%的子公司麦克韦尔处于高速发展期,上半年贡献投资收益0.76亿元,全年贡献有望超过1.5亿元。

4、投资建议。公司业务处于快速发展期,2018年中报同口径业绩增长约44%,预计2018年归上利润增长有望达30%(同口径业绩增长有可能超过40%),对应2018年估值约24倍。公司此次进入海外主流车企供应链体系,具有重大战略意义,后续有望在其余国际乘用车企业获得新的突破。考虑到公司发展潜力,维持强烈推荐评级,维持目标价21-23元。

风险提示:补贴政策短期调整过激,动力电池客户开拓、盈利能力低于预期。

(7)招商电力设备:动力电池与电气系统系列报告之(二十二)——第8批推荐目录发布,高能量密度保持与燃料电池车型增长

相关主题:新能源汽车、燃料电池

8月2日,工信部发布2018年第8批目录,包含111家企业385款车型。截至目前,加上按新补贴重新录入目录的第5批1977款车型,共有4批总计3057款车型符合2018年补贴新政。

评论:

1、第8批推荐目录如期发布。本批目录包含乘用车、客车、专用车分别为51、152、182款,专用车环比增长40%,新政以来进入目录的专用车车型首次超过客车车型。相比之下,客车持续低迷表现,环比下降7%,占比39%。乘用车表现基本持平,环比略上升4%,占比13%,符合预期。

2、三元保持乘用车主流地位,磷酸铁锂在客车和专用车应用主导。乘用车方面,第6批、第7批、第8批中三元占比分别为73%、82%、86%,依旧处于主流地位。客车方面,LFP在第6-8批目录中占比约为81%、78%、70%,应用主导的趋势明显。专用车方面,LFP在3批目录中占比分别约32%、40%、50%,应用比例首次超过三元(36%)。

3、高能量密度趋势不减,客车续航里程大幅增加:在第8批目录中,乘用车、客车、专用车的能量密度均值为142、139、129Wh/kg,与第7批大致持平。续航里程方面,乘用车、客车、专用车续航里程均值为292、353、270km,较第7批分别减少8%,增加10%,减少7%。

4、受益于高额的补贴,燃料电池车型占比提升。燃料电池的汽车补贴目前没有下滑,过去2年的技术规模化推动了成本的快速下降,预计未来1-2年会有燃料电池行业的小爆发。

5、永磁电机依旧保持主流,快充技术距政策要求仍有差距:根据2018年补贴政策,快充倍率在3C-5C,可获0.8倍补贴,5C-15C可获1倍补贴,15C以上可获1.1倍补贴。本次目录中2款快充车型获0.8倍补贴,2款获1倍补贴。竞争格局基本形成,优势企业市场集中度高。

6、电池企业集中度略有下降,宁德时代继续保持领先。根据已披露数据,本批目录电池供应商CR3、CR5、CR10分别为40.1%、53.2%、65.5%,分别较第7批分别下降了1.7、5.9、3.9个百分点。2018年以来宁德时代始终坐稳龙头位置,本批目录中宁德时代以97款装载量位列行业第一,远超其他企业。

7、投资建议:后期更有性价比的A级、A0级车型上市,中期看销量预计会较好,另一方面,中游去库存告一段落后将开始备库存。推荐亿纬锂能、杉杉股份、璞泰来、天赐材料、汇川技术、宏发股份、麦格米特、星源材质(化工联合推荐)、当升科技(化工联合推荐)。

风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,中游产品价格持续下降。

02

主题市场表现回顾

1、主题行情表现回顾

03

未来一个月主题事件

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重 要 声 明

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